即使到了12月，自10月10日以來，市場依然「有些怪異」。當天發生的並非一次性崩盤，而是MSCI的DAT審查引發的“結構性變化”，這種變化至今仍在抑制比特幣的上漲勢頭。
2025 年 10 月 10 日，比特幣和以太坊等加密貨幣遭遇暴跌，並伴隨著歷史上一些規模最大的槓桿清算，同一天，MSCI 發布了一份諮詢文件，探討將數位資產國庫 (DAT) 公司重新分類並從其指數中剔除。
MicroStrategy 風格的 DAT 基金利用透過股票和公司債籌集的資金購買了大量比特幣，隨著其市值的擴大，它們已被納入 MSCI 等股票指數，吸引了 ETF 和退休基金等被動型基金。
然而，如果將DAT視為「類似管理公司的實體」並將其從主要指數中剔除的提議獲得通過，摩根大通估計，僅剔除關鍵股票就可能導致約28億美元的被動拋售；如果其他指數提供商效仿，被動基金的拋售規模可能高達88億美元。因此，10月10日的衝擊並非僅限於短暫的閃崩，而對「未來強制拋售風險」的擔憂被認為是比特幣市場在崩盤後持續疲軟反彈的原因。
從： 
10月10日市場崩盤的原因，以及為何反彈舉步維艱
【社論】
如果僅從價格圖表來看，10月10日的暴跌似乎是由於川普總統宣布對中國加徵100%關稅後，風險資產遭到拋售，從而引發加密資產價格飆升。然而，如果將視角擴展到指數結構和數位資產（DAT）上，就會發現這實際上是一個改變市場情緒的轉捩點。就在同一天，MSCI發布了關於「數位資產財務公司」的諮詢文件，並開始考慮修改規則，這些規則可能導致那些總資產50%以上為比特幣等數位資產的公司被視為類似於基金而非傳統營運公司，並有可能被排除在主要股票指數之外。
DAT利用透過股票和公司債籌集的資金購買比特幣和其他加密貨幣，從而推高了其持倉量和股價。一旦達到一定規模，它就會自動被納入MSCI等指數，而與該指數掛鉤的基金（例如ETF和退休基金）則持續買入DAT的股票以「複製該指數」。這種資金流動推高了DAT的股價和市值，進而促使其透過增資和發行公司債進一步購買比特幣，形成了一個將指數與加密資產直接掛鉤的飛輪效應。
如果MSCI決定將DAT從其指數中剔除，部分利輪效應將會逆轉。摩根大通估計，僅將一家主要的DAT公司從MSCI指數中移除，就可能造成約28億美元的資金流失；如果其他指數提供者也效仿，則可能有高達88億美元的被動型資金流入DAT股票的賣方。 10月10日的價格暴跌本身可以用中國關稅的衝擊和槓桿的累積來解釋，但如果考慮到投資者預期指數未來會帶來拋售壓力，那麼隨後買盤的匱乏也就說得通了。
這項進展凸顯的並非比特幣本身，而是透過「持有大量比特幣的上市公司」獲得投資機會的資本的存在。雖然像ETF和退休基金這樣的指數投資者難以直接購買比特幣，但他們透過MSCI等股票指數持有DAT份額，然後利用這些DAT份額累積比特幣，間接地推動了加密貨幣週期的發展。當指數規則改變時，這台引擎的轉速和燃料供應也會隨之改變，而這正是這則新聞的關鍵所在。
另一方面，這並不意味著DAT模式的終結，而是促使其發展演變。迄今為止，DAT的資產負債表擴張動力完全依賴指數採用和槓桿作用。然而，降低對指數的依賴可能會促使它們轉向類似「數位資產公司（DAC）」的模式，這種模式既能創造收入，又能為生態系統做出貢獻，例如利用其持有的比特幣提供基礎設施，或提供結算、託管和二級支付支援。從這個意義上講，MSCI的諮詢可以被視為重新審視那些連接加密資產和傳統金融的公司角色的機會。
展望未來，僅憑鏈上資料解讀加密資產將變得越來越困難。先前被視為「傳統金融」的要素——例如ETF資金流動、指數規則、關稅和利率政策——正逐漸形成，直接影響比特幣和DAT等加密貨幣的供需關係。 10月10日不僅僅是圖表上一根巨大的陰線；它也清楚地展現了「哪些規則在驅動哪些買家和賣家」。這對於預測2026年前後的市場波動性而言，應該是一個重要的節點。
[術語]
數位資產庫 (DAT)
這個概念指的是上市公司的一種公司結構，這些公司的主要業務是在其資產負債表上持有大量數位資產，例如比特幣，而像 MicroStrategy 這樣的模型被認為是一個代表性的例子。
MSCI
它是世界領先的指數提供者之一，提供股票價格指數和 ESG 指數，並被許多 ETF 和退休基金用作基準。
被動型基金/指數型基金
這指的是一種基金的通用術語，這類基金採用一種管理方法，根據MSCI等指數的構成機械地買賣股票，旨在實現與該指數相當的業績。
槓桿清算
在保證金交易和期貨交易中，這指的是當價格波動導致保證金維持率低於規定水準時，交易所和其他機構強制平倉。
[參考連結]
CoinDesk （外部）
它是一家總部位於美國的線上媒體，提供有關加密貨幣、區塊鏈和數位資產市場的新聞、分析和價格數據。
MSCI （外部）
它是一家指數提供商，提供全球股票和債券指數、ESG 評估指標以及其他被許多 ETF 和退休基金用作基準的指數。
MicroStrategy （外部）
這是一家在納斯達克上市的公司，為企業提供分析軟體，同時也是知名的比特幣持有者。
摩根大通（外部）
這是一家美國大型金融機構，業務涉及投資銀行和資產管理，同時也發布有關加密貨幣和指數的研究報告。
[參考影片]
[參考文章]
延長關於數位資產財資公司的諮詢期間（外部）
這是一份官方文件，概述了MSCI延長數位資產財資公司分類審查諮詢期的決定，以及審查和實施時間表的詳細資訊。
數位資產庫公司初步名單更新（外部）
該公告更新了MSCI的潛在DAT公司暫定名單，具體說明了哪些公司可能會受到規則變更的影響。
由於指數提供者考慮重新分類，MicroStrategy面臨90億美元資金外流風險（外部通報）
本文解釋如果將 MicroStrategy 等 DAT 系統從指數中剔除，將可能導致約 28 億美元至最多 90 億美元的被動資本外流風險，以及對市場的影響。
數位資產管理公司面臨MSCI指數剔除的壓力（外部通報）
本文總結了MSCI的DAT重新分類提案將對加密貨幣相關股票產生的影響，包括指數掛鉤基金和退休基金的拋售壓力，以及市場參與者的反應。
MSCI加密貨幣重新分類審查引發市場動盪（外部消息）
文章解釋了DAT重新分類審查如何加劇了加密貨幣市場的波動性，並成為比特幣及相關股票價格波動的一個因素，同時為投資者提供了建議。
2025年10月加密貨幣市場報告：宏觀環境導致加密貨幣下跌（外在因素）
本研究報告從宏觀環境、槓桿和流動性的角度分析了 2025 年 10 月加密貨幣市場的下跌，並預測了 10 月 10 日前後的市場趨勢。
[編者註]
僅僅查看加密貨幣圖表並不能真正告訴你誰擁有這些資金以及它們遵循什麼規則。我認為最近MSCI和DAT的事件提供了一個契機，讓我們反思指數資本和比特幣是如何結合在一起的，而不是只關注價格本身。
您認為比特幣本身的未來更有前景，還是持有大量比特幣的上市公司和ETF的未來更有前景？如果您想知道指數規則的單一變化是否會導致供需如此巨大的波動，我很樂意幫您分析這種時間上的差異會如何影響您的投資組合。
